大陸貨幣不會再緊了!? 流動性有限改善

儘管前兩月信貸投放不及預期,但從側面印證了市場對未來貨幣放鬆的期待。2012年全年信貸規模仍將超過去年水平,而在經濟增速築底過程中,短期流動性格局有所改善但總體依然處於相對偏緊狀態。

大陸新聞中心/綜合報導

儘管前兩月信貸投放不及預期,但從側面印證了市場對未來貨幣放鬆的期待。我們認為,今(2012)年全年信貸規模仍將超過去年水平,而在經濟增速築底過程中,M1、M2增速差異暫時難以收窄,短期流動性格局有所改善但總體依然處於相對偏緊狀態。

『貨幣不會再緊』得到驗證

從歷史經驗看,2月份新增信貸水平通常比1月份有較大幅度回落,季度間新增信貸規模變動也是如此。

但從實際情況看,2月新增信貸環比僅略微減少,同比則多增2824億元,打破季節性波動規律,說明市場普遍預期的『貨幣不會再度趨緊』得以驗證。我們認為,貨幣政策趨向有限放鬆,未來新增信貸將不太有同比減少現象出現,全年信貸新增規模很可能超越去年水平;同時,始於2011年下半年的表外轉表內進程還未結束,商業銀行規範授信經營業務,逐步將表內業務轉為表內貸款,將增強信貸增長的相對穩定性。

貨幣結構差距將延續

在中國,貨幣波動主要受宏觀經濟狀況影響,貨幣結構(M1-M2)變動在中國可以反映宏觀經濟狀況。經濟周期推動貨幣結構變化,中國貨幣結構和經濟狀況間的一般規律是:經濟周期上升初期M2超M1增長;經濟到達頂點後,M1將超過M2增長;經濟進入衰退期後,M1將以比M2更快的速度下降,直至穿越M2。經濟周期和貨幣結構間聯繫的經濟基礎是:中國經濟周期主要體現為投資周期,經濟上升階段投資上升帶動M2超M1增長;經濟繁榮帶旺需求,導致M1反超M2。

自2011年中國經濟再次進入下降通道以來,M2和M1間的差距持續擴大。2011年4季度以來,伴隨經濟狀況持續惡化,不同層次貨幣增速間差距加速擴大。2012年2月份,M1和M2間差距擴大趨勢企穩(由下跌轉為平衡或由上漲轉為平衡之意)。

但是,由於經濟增速放緩趨勢仍在延續,M1-M2間的差距仍將維持目前態勢,暫時不會縮小。從M1和M2增速的平滑曲線走勢看,M1雖然已在歷史低位,但仍沒有企穩跡象;而M2雖然較高,但已呈現出明顯的企穩跡象。在經濟沒有持續向好前,貨幣結構差距仍將延續。貨幣政策改變,僅會導致貨幣結構的短期波動,『貨幣金叉(貨幣行情好轉之意)』不會出現。

流動性緊張格局有限改善

由於2月份貨幣當局下調了準備金,短期流動性緊張格局有所緩解。2月份,銀行間市場同業拆借月加權平均利率為3.38%,比上月低0.99個百分點;質押式債券回購月加權平均利率為3.58%,比上月低1.10個百分點。

準備金調低在降低了資金成本的同時,也推動了銀行間市場流動性緊張格局的持續改善。銀行間市場的流動性緊張格局,自2011年11月中旬達到頂點以來,伴隨著商業銀行對負債業務開拓力度的加大,得以持續緩解。從資金需求端看,實體經濟活動的放緩,減少了商業銀行信貸反彈的可能,資金需求將持續偏弱。

從資金供給端看,準備金下降帶來資金釋出效應仍將持續。因此,銀行間市場流動性改善趨勢短期仍將持續。但從整體上看,改善有限,相對於2009年和2010年的寬裕時期,當前流動性仍然處於偏緊狀態。