解讀全國金融工作會議

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    解讀全國金融工作會議。

大陸新聞中心/綜合報導

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俠客島:未來三會非簡單合並 銀證保各司其能

剛剛過去的周五周六,有一件大事:五年一度的全國金融工作會議,在北京召開。

1997年以來,全國金融工作會議每五年召開一次。按慣例,中央和國務院主要領導、「一行三會」的高層、各省省委書記或省長會參加,一般為期兩天。會議主要討論金融監管體制頂層設計、銀行體系改革、金融風險防範等重大戰略問題。

可以說,這次會議,資訊量很大,兼具「風向標」與「壓艙石」意義。

問題

從2012年第4次全國金融工作會議以來,已經過去了五年時間。這五年內,大陸外經濟金融形勢呈現出新特點,也暴露出新問題。

比如,中國大陸經濟也呈現「三期疊加」的新特徵,步入新常態。除GDP進入中高速增長期外,固定資產投資增速從20%以上下降到10%;傳統工業部門產能過剩,去杠桿、去產能、去庫存矛盾突出;又如,過去為應對實體經濟疲弱,寬松貨幣政策、金融制度創新應運而生,但配套的監管和改革沒有跟上。由此,貨幣資金大量湧入資產領域,推高資產價格泡沫。2014年以來,監管缺位和流動性驅動下,先後吹起股票牛市、債券牛市、期貨牛市,一二線城市房價飆漲。期間也先後發生股市異常波動、債市期市暴跌;2016年10月政府密集出台樓市調控政策後,房地產逐漸降溫。

防止發生系統性金融風險是金融工作的永恆主題。十八大以來,防控金融風險的重要性、守住不發生系統性風險的底線被反覆強調。為了維護金融安全,就必須準確判斷風險。「防風險」、「去杠桿」等關鍵字,也頻繁出現在中國大陸最高級別的會議和場合。

杠桿

金融杠桿從何而來?風險又在哪裡?這其中邏輯並不深奧,但是實踐操作起來的疊加因素就非常多。

加杠桿本質就是加負債。金融業天然具有加杠桿的動力,這是因為金融機構自有資本金較少,需要通過主動負債吸收資金、做大資產規模來賺取利差。大陸利率市場化完成後、利差被壓縮的形勢下,就更是如此。

以銀行為例,一邊通過負債端吸收公眾存款、發行理財產品,一邊通過資產端配置貸款、債券和非標準化資產,賺取利差。在利潤最大化的經營目標下,只要有利差可賺,銀行就盡可能的擴大規模。

金融加杠桿,理想的情況是投向實體經濟,滿足實體的債務融資需求。但在實體經濟杠桿率不斷攀升、投資回報率邊際下降的時候,資金就會回到金融體系內自我空轉、自我膨脹,也就是「脫實向虛」的現象。

金融加杠桿,離不開貨幣寬松的環境。這些年,從中央銀行、商業銀行、非銀金融機構、實體企業到居民,都成為了加杠桿的主體;加杠桿的渠道,則又有銀行表內表外、信託、券商資管、基金專戶、基金子公司、保險等。

現在中國大陸的杠桿水平如何呢?

方正證券的研究資料顯示,銀行表內杠桿,由2013年的14.99倍增長到2016年底的18.79倍;表外杠桿,由2.01倍增長至4.92倍;券商杠桿,由2014年底的8.63倍增長到2016年底的10.72倍;保險杠桿,由2014年底的7.04倍增長至2017年1季度的8.18倍。

這會帶來何種風險呢?

風險

答案是,加杠桿過度會帶來系統性風險。

一是流動性風險。我們知道,期限長的金融產品利率高於期限短的,銀行不斷發行短期理財,如1個月、3個月、6個月,然後配置3年、5年以上的標的,通過期限錯配賺取利差,通過資金池不斷的借新還舊。

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